Формула дисконтирования используется для расчета будущей стоимости актива с учетом его настоящей цены, ставки дисконтирования и продолжительности вложений. Будущая стоимость актива равна частному от деления сегодняшней цены на сумму единицы и ставки дисконтирования, возведенных в количество периодов. Например, текущая стоимость акции составляет 100 долларов, ставка дисконтирования — 10% в год, инвестор планирует владеть акциями 5 лет. Будущая стоимость составит 100/(1+0,1)×5 = 62 доллара, столько получит инвестор с учетом предполагаемого обесценения акций, если продаст их через пять лет.
Варианты расчета ставки дисконтирования
Метод дисконтирования (приведения) прибыли от владения активами определяется динамикой курса валют (если курс стабилен, дисконтирование не проводят) и эффективной процентной ставкой с учетом динамики рынка. Расчет проводят за короткие периоды (меньше года), денежный поток учитывается до вычета налогов. Дисконтирование прибыли учитывает показатель премии за риск — разницу между среднерыночной и безрисковой доходностью. Например, доход от вложения в государственные облигации (безрисковый актив) на 25% меньше, чем средний показатель по рынку.- Расчет по WACC (средневзвешенной стоимости капитальных вложений) — методика учитывает рыночную цену, планируемую доходность собственного и заемного капитала, а также ставку налога на прибыль. Например, уровень прибыли от собственного капитала составляет 10%, заемного — 15%, налог на прибыль — 8%, рыночная стоимость собственных вложений — 33%, заемного — 67% в общей сумме активов. Размер ставки дисконтирования: 0,1*0,33+0,15*0,67*(1-0,08)=0,09 или 9% от будущей прибыли.
- Расчет по CAPM (методу оценки стоимости долгосрочных активов) — методика учитывает доходность безрискового актива и величину рисковой премии (бета коэффициент, сравнение динамик стоимости актива и конъюнктуры рынка). Например, безрисковая ставка составляет 6%, бета коэффициент — 5%, премия за рыночный риск — 8%. Ставка дисконтирования составит: 0,06+0,05*0,08=0,064 или 6,4% от будущей прибыли.
- Расчет по кумулятивному методу — дисконтирование с учетом инфляции, рисковой премии и минимального значения. Недостаток расчета — отсутствие данных о капитале конкретной фирмы, усреднение минимального уровня доходности. Если минимальная ставка дисконтирования — 3%, рост инфляции — 5% ежегодно, рисковая премия — 15%. Ставка дисконтрования составит: 0,03+0,05+0,15=0,23 или 23% от будущей прибыли.
- Расчет по модели Гордона — методика для организаций, выплачивающих дивиденды собственникам акций. Модель учитывает годовые выплаты по одной акции, затраты на их эмиссию, динамику увеличения дивидендов. Например, годовые дивиденды составляют 500 долларов, расходы на эмиссию — 200 долларов, на размещение акций — 100 долларов, дивиденды растут на 5% в год. Ставка дисконтирования составит: 500/(200*(1-100))+5%=0,075 или 7,5% будущей прибыли.
Термин «дисконтирование» пришел к нам из английского языка. В переводе «discounting» обозначает приведение экономических показателей, измеренных в разные промежутки времени, к единому временному отрезку. Если Вы не экономист, скорее всего, это определение ни о чем Вам не скажет. Поэтому попытаемся разобраться в сути этого экономического понятия на простых примерах. Практически любой хоть единожды оказывался в ситуации, какую можно определить, как «дисконтирование». Хотя, конечно, далеко не все догадывались об этом.
Дисконтирование. Определение понятия из Википедии
Википедия объясняет суть дисконтирования, как определение цены денежного потока с помощью приведения всех выплат к какому-то одному отрезку времени. Дисконтирование – это основа для определения стоимости денег с учетом фактора времени.
Время – деньги
Каждому из нас знакомы крылатые выражения: «Время – деньги», «Знай цену деньгам» и т. д. Второе выражение становится особо актуальным тогда, когда подходит очередь на кассе, и мы волей-неволей еще раз проверяем свою продуктовую корзинку, чтобы убрать оттуда лишний товар. Это и неудивительно: в наше непростое время экономность и расчетливость должны быть характерны любому человеку.
С помощью дисконтирования можно определить покупательскую способность валюты, то есть, стоимость денег в будущем.
Говоря по-другому, дисконтирование позволяет подсчитать, сколько нужно вложить уже сегодня, чтобы получить желаемый доход «завтра».
Дисконтирование является незаменимым инструментом бизнесмена, позволяющим более точно спланировать результат инвестиций. Планируемые результаты, как правило, озвучиваются перед самим проектом либо в процессе реализации его этапов. Расчет осуществляется просто – путем умножения экономических параметров на коэффициент дисконтирования.
Пример дисконтирования. Инвестиция в образование
Конечно же, дисконтирование используется не только в мире больших цифр и инвестиций, но и в жизни обычных людей. Например, каждый родитель намеревается дать своему чаду лучшее образование. Однако для этого подчас необходимы большие деньги, которые нельзя безболезненно изъять из семейного бюджета. Выход заключается в накоплении. Положив определенную сумму в банк сейчас, через определенное время Вы будете иметь нужную сумму на обучение Вашего ребенка.
Например, Вам нужно 2500 долларов. Финансовое учреждение дает 10% годовых. На учебу ребенок будет поступать через 5 лет. Необходимая сумма находится путем деления 2500 на 1,15. Результат – 1552 доллара. Именно такой первоначальный капитал понадобится сейчас, дабы через 5 лет у Вас было 2500 долларов. Важным условием является начисление «процентов на проценты».
В нашем примере 10% – это ставка дисконтирования, 2500 – денежный отток через 5 лет, 1552 доллара – это дисконтированная цена будущего денежного потока.
Формула дисконтирования
В экономической теории нынешнюю (дисконтированную) и будущую стоимость обозначают present value (PV) и future value (FV). 2500 у.е. – это future value (FV), 1552 – present value (PV).
Формула расчета выглядит так:
- R – ставка дисконтирования,
- n – количество лет от «момента икс» в будущем до настоящего времени.
Этот коэффициент называется «фактор дисконтирования».
Подытоживая, сделаем вывод: дисконтирование является путем денежного потока из будущего в настоящее, от желаемой суммы до суммы, какую нужно потратить.
С помощью которого заемщик получает право отложить платежи кредитору на определенный период времени в обмен на дополнительный процент. В сущности, это означает, что сторона, которая должна деньги, покупает возможность отдать их одолжившему в будущем. Данный механизм помогает перераспределению свободных денежных ресурсов, способствуя в конечном счете развитию экономики.
Основные понятия
Дисконт – это разница (выраженная в абсолютных или относительных показателях, или с помощью индекса) между первоначальной деньгами, которые нужно отдать заемщику в настоящем, и суммой долга для погашения в будущем. Поскольку в связи с откладыванием возврата одалживающая сторона несет потери (инфляция плюс возможность альтернативных доходов), то данный финансовый механизм предполагает дополнительный процент за просрочку первоначального договора.
Ставка дисконтирования
Учет фактора времени предполагает необходимость сравнения денежных сумм в различные периоды. Все мы понимаем, что одна тысяча долларов сейчас и через месяц – это две разные суммы. Метод дисконтирования предполагает приведение будущих поступлений к настоящему моменту времени. Для этого используется специальный коэффициент (k d). Формула дисконтирования будет выглядеть следующим образом: P = F х K d , где P – приведенная к настоящему сумма, F – будущие поступления. Коэффициент K d равен 1: (1 + i) n . В последней формуле i – это процентная ставка, а n – номер периода. Обратным к этому показателю является коэффициент наращения, который используется для приведения настоящих сумм к будущим периодам. В этом случае F = P х (1 + i) n . Таким образом, ставка дисконтирования позволяет понять, на сколько процентов нужно увеличить процент по займу.
Пример задачи
Рассмотрим применение формулы на конкретном примере, то есть дисконтирование проектов. Например, нам предлагают 100 долларов через пять лет или 50 сейчас. Что же выбрать? Опыт подсказывает, что лучше последний вариант, но на самом деле не все так просто. Давайте вычислим, чему равна будущая сумма в настоящем. Для этого подсчитаем коэффициент дисконтирования. Для этого нам нужна средняя процентная ставка. Допустим, она равна 12%. Коэффициент будет равен (1 + 0,12) 5 = 1,76. Это означает, что 100 долларов в будущем равны 56,74 в настоящем. Таким образом, здравый смысл оказался не прав, лучше выбрать первый вариант.
Функция дисконтирования
Сравнение настоящих и будущих доходов с учетом фактора времени может производиться с помощью графика. Функция дисконтирования используется в экономическом моделировании. Полезность также убывает со временем. Экспоненциальное и гиперболическое дисконтирование – это два наиболее часто описываемые примера. Первый случай основан на предложении, что маржинальная норма замещения между уровнями потребления в различные моменты времени зависит исключительно от того, насколько они отдалены. Поэтому его часто считают динамически непоследовательным. Экспоненциальное дисконтирование – это метод, который позволяет сравнить адекватность выбора с учетом фактора времени. Он получил широкое распространение из-за своей простоты. Однако гиперболическое дисконтирование – это более точный метод. Народная мудрость говорит о том, что синица в руках лучше журавля в небе. Но на практике мы часто наблюдаем, что нам сложно отложить получение долга на неделю, но разницу между соглашением отдать его через восемь или девять месяцев кажется едва заметной. Усовершенствованный метод дисконтирования учитывает эту человеческую особенность.
Практическое значение
Почему тысяча долларов сейчас лучше, чем аналогичная сумма, но в будущем? Все связано с тем, что полученные в настоящий момент деньги могли бы быть вложены в другие активы. Поэтому операция отложения выплаты долга неразрывно связана с таким финансовым механизмом, как операция дисконтирования. Концепция ассоциируется с понятием альтернативной стоимости. Задержка в платеже означает, что человек не может использовать свои деньги в течение определенного периода. Должник фактически компенсирует эти альтернативные издержки.
Особенности расчета
Норма прибыли вычисляет в соответствии с годовым возвратом инвестиций. Поскольку можно получать проценты на уже полученные в результате предыдущих вложений суммы, то текущие доходы всегда выглядят лучше аналогичных денег в будущем. Таким образом, дисконтирование капитала предполагает его уменьшение в соответствии с приведением к настоящему времени. Бизнесмены любят повторять, что время – это деньги. И эту бытовую мудрость подтверждает формула дисконтирования. Цена денег сегодня и завтра – это не одинаковые величины. Если должник не может отдать нужную сумму сейчас и ведет переговоры о том, чтобы перенести дату ее возврата, то он должен быть готов к тому, что ему придется покрыть альтернативные издержки кредитора, выплатив дополнительный процент.
Учетная ставка
Рыночное ценообразование – это сложный процесс, который зависит от множества факторов. Одним из них является учетная ставка. Считается, что она должна быть выбрана таким образом, чтобы отвечать стоимости капитала. Последнее понятие неразрывно со ставкой доходности. Конечно, она должна быть скорректирована с учетом рисков. Учетные ставки, которые применяются к компаниям могут значительно различаться:
- Стартапы в поисках инвестиций – 50-100%.
- Они же в период раннего становления – 40-60%.
- Установившиеся на рынке стартапы – 30-50%.
- Зрелые компании – 10-25%.
Более высокий уровень учетных ставок для стартапов отображает проблемы, связанные с ними:
- Меньшая по сравнению со зрелыми продажами годность для продажи прав собственности, поскольку их акции не продаются на бирже.
- Ограниченное количество инвесторов.
- Высокие риски.
- Чрезмерно оптимистичные прогнозы полных энтузиазма основателей.
Модель ценообразования активов
Для того чтобы определить доходность капитала в будущем, что особенно актуально для потенциальных инвесторов в стартапы, используют три показателя, на основе которых оценивают учетную ставку. Среди них:
- Безрисковая ставка. Это процент возврата от инвестирования в безопасные финансовые инструменты, например, государственные облигации.
- Ставка бета. Это показатель того, как цены на акции компании реагируют на изменение рыночной конъюнктуры. Если данная ставка больше одного, то мы имеем дело с финансовым пузырем. Меньше – цены на акции компании идут вразрез с рынком.
- Премия за риск. Это возврат на инвестиции, которые необходимы инвесторам в обычных условиях.
В этом случае учетная ставка представляет собой сумму первого показателя и второго, умноженного на третий. Ее применение - залог эффективности инвестирования.
Основная цель Группы РТС - формирование и развитие экономически эффективной саморегулируемой инфраструктуры для образования цены на ценные бумаги и финансовые инструменты.
В настоящее время Группа РТС представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру в состав которой входят ОАО "Фондовая биржа РТС", НП РТС, ЗАО "Клиринговый центр РТС", НКО "Расчетная палата РТС", ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания", ОАО "Украинская биржа", АО "Товарная биржа "ЕТС" и ОАО "Санкт-Петербургская биржа".
Помимо этого в Группу РТС входит ЗАО "СКРИН", обладающее уникальной системой раскрытия информации об эмитентах и профучастниках рынка ценных бумаг России.
В 2007 году Международное Сертификационное Общество "Det Norske Veritas" выдала Фондовой бирже РТС сертификат соответствия Системы Менеджмента Качества требованиям международного стандарта ISO 9001:2000. РТС стала первой в России биржей, которая прошла данную сертификацию и вошла в число ведущих мировых торговых площадок, обладающих подобным сертификатом. Это важный признак стабильности и конкурентоспособности РТС, безусловная гарантия надежности и профессиональной компетентности менеджмента РТС.
Современная фондовая биржа - это публичный прозрачный институт, предоставляющий услуги по организации торгов с учетом требований участников рынка и их клиентов, нацеленный на получение прибыли. Руководствуясь этими базовыми принципами в конце 2003 года Совет директоров НП РТС принял решение о создании Открытого акционерного общества "Фондовая биржа РТС".
В августе 2006 года Общее собрание членов НП РТС утвердило план реструктуризации Группы компании РТС. Согласно этому плану центром Группы стало ОАО "РТС". Такое решение было продиктовано рыночной ситуацией, которая показывает, что юридическая форма открытого акционерного общества наиболее перспективна для решения стратегических задач. Она позволяет повысить оперативность руководства Группой и упростить принятие управленческих решений.
Миссией Открытого акционерного общества "Фондовая биржа РТС" является построение ликвидного рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов с механизмом действенного контроля со стороны широкого круга участников.
В Открытом акционерном обществе "Фондовая биржа РТС" проводится анонимная торговля ценными бумагами по технологии "поставка против платежа" со 100% предварительным депонированием активов и без него, а так же неанонимная торговля без предварительного депонирования активов и возможным выбором условий расчетов. Участники торгов имеют общую денежную позицию по всем ценным бумагам, включая акции ОАО "Газпром". Технологии РТС также позволяют участникам эффективно управлять ресурсами, используя технологию РЕПО и кредитования. Также в ОАО "РТС" осуществляется торговля производными финансовыми инструментами.
Клиринговым центром, обслуживающим организатора торговли ОАО "РТС", является ЗАО "Клиринговый центр РТС". Расчетным депозитарием выступает ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания", Расчетным банком - НКО "Расчетная палата РТС".
В качестве первоначального варианта Российской торговой системы - «Портал» - была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.
Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС 13 крупных компаний.
Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто-нибудь из участников торгов пожелает совершить сделку на предложенных условиях, то он связывается с трейдером, выставившим заявку по телефону, и договаривается с ним о сделке.
Оплата акций и перерегистрация прав собственности совершаются контрагентами сделки самостоятельно. Таким образом, РТС в современном виде - это своеобразная доска объявлений, доступ к которой регламентируется определенными правилами.
Информация о торгах в РТС - важнейший источник данных о состоянии российского рынка ценных бумаг, поскольку именно эта площадка обслуживает значительную долю иностранных и российских портфельных инвестиций в акции российских компаний. РТС - общепризнанный центр ценообразования акций и облигаций широкого круга эмитентов. Информация о котировках и сделках в РТС транслируется по всему миру через крупнейшие системы финансовой информации REUTERS, Bloomberg и другие.
Индекс это статистический показатель изменений в экономике или на фондовом рынке. В случае фондового рынка индекс это воображаемый портфель (набор) ценных бумаг, представляющих определенный сегмент рынка.
Т.е. индекс РТС, например, это, по сути, цена крупнейших компаний России (точнее доля этой цены, конечно), и движение индекса показывает изменение цен этих компаний. Цена компании зависит от её нынешней прибыли и от перспектив роста её прибыли и роста самой компании. Прибыль и рост компании зависят от спроса на продукцию компании, или, если спрос постоянный, любых факторов, влияющих на предложение со стороны других компаний. На цену, например Лукойла, влияет цена нефти, которая зависит от воспринимаемой покупателями потребности и доступности нефти в ближайшем будущем. И значит: растут ожидания роста потребности в нефти (холодная зима), растут опасения ограничения её доступности (война в местах добычи) - растет цена нефти, и растет цена Лукойла, растет индекс РТС. Указанные индексы отражают цену не только нефтяных компаний, и поэтому не только спрос и цена нефти влияют на движение индекса.
Исторически первым был создан индекс Доу Джонса. Популярными являются индекс S*P 500 и NASDAQ. Для российского фондового рынка главным индикатором рынка акций является индекс РТС, в котором представлены акции около 50 крупнейших компаний России. В настоящее время индексы РТС отражают динамику рынка различных секторов экономики.
Индекс РТС рассчитывается с 1995 года. Индекс РТС обновляется в режиме реального времени и публикуется на WEB-сервере РТС, транслируется на рабочие станции и распространяется информационными агентствами. Таким образом, динамика индекса РТС показывает динамику стоимости портфеля.
Информационную ценность имеет процентное изменение индекса за интервал времени, т.е. информация о том, что индекс равен, скажем, 1.600 мало о чем говорит, тогда как знание того, что индекс вырос на 50% за прошедший до сегодняшнего дня год, дает гораздо более наглядную демонстрацию динамики рынка.
У каждого индекса есть своя методика расчета, которая определяет, акции каких компаний и в каких долях включаются в индекс. Со временем, с изменением ситуации на рынке, состав и пропорции ценных бумаг в индексе меняются, а для того, чтобы эти изменения не отразилось на текущем значении индекса, вводят поправочные коэффициенты в формулу расчета значения индекса.
На официальном сайте РТС можно ознакомиться с таблицей значений индекса за выбранный период времени. (таблица «А»)
Таблица «А»
В 2008 году максимальное значение индекса составило 2498,10 пунктов 19 мая, минимальное - 549,06 пунктов 24 октября.
19 сентября 2008 года зафиксировано максимальное изменение индекса за один день за всю его историю +22,39%.
«Российский фондовый рынок побил очередной исторический рекорд: индекс РТС перешел отметку в 2000 пунктов. Если так пойдет и дальше, за год инвесторы отметят еще не одну круглую цифру. Пятница 13 апреля 2009г. стала удачным днем для российского фондового рынка: индекс РТС побил очередной рекорд, превысив отметку в 2000 пунктов… . Закрылся индекс на уровне 2001,59 пунктов, прибавив 1,76% к предыдущему закрытию» - так было отмечено максимальное значение индекса РТС в СМИ.
Индекс РТС в динамике
«В 2008 году российский рынок акций продемонстрировал рекордный рост и рекордное падение», -- говорится в обзоре фондовой биржи РТС.
В целом за прошедший год индекс РТС снизился на 72,4% до отметки в 631,89 пункта (2 290,51 пункта на 28 декабря 2007 г.). Также по состоянию на конец 2008 г. индекс РТС был на 43,9% ниже своего закрытия трехлетней давности (1 125,6 пункта по итогам 2005 г.), но находился на 11,4% выше своего закрытия пятилетней давности (567,25 по итогам 2003 г.). (рис.1)
Рис. 1
В начале 2008 года крупнейшие американские банки зафиксировали рекордные убытки, вызванные масштабными списаниями активов, связанных с ипотечными продуктами. Убытки в финансовом секторе, в сочетании с первыми признаками ослабления потребительского спроса и замедления экономики, спровоцировали волну распродаж на мировых фондовых площадках. Не стал исключением и российский рынок - индекс РТС по итогам января потерял почти 15%.
Последовавшее затем агрессивное смягчение монетарной политики ФРС США в сочетании с рядом мер фискального стимулирования успокоило инвесторов, а растущие цены на нефть и благоприятная экономическая конъюнктура внутри России способствовали плавному подъему индекса РТС. Кульминационным стало заявление главы правительства В. Путина о необходимости снижения налоговой нагрузки на нефтяные компании. Непродолжительное майское ралли на российском фондовом рынке, обусловленное, в первую очередь, переоценкой нефтегазового сектора, вывело индекс РТС на рекордные уровни 2500 пунктов.
Однако с начала лета на рынке получили развитие негативные тенденции. Продолжающийся «взлет» товарных рынков спровоцировал растущее инфляционное давление в мировой экономике, одновременно негативно отразившись на будущих перспективах роста. Таким образом, монетарные власти развитых стран столкнулись с необходимостью решения двух противоположных проблем: поддержание экономического роста и ограничение инфляционного давления. В частности, ЕЦБ летом сделали ставку на ценовую стабильность и борьбу с инфляцией, повысив процентные ставки с 4% до 4,25%. Неопределенность относительно перспектив роста мировой экономики способствовала снижению инвестиционной составляющей в структуре спроса на сырьевых рынках, которая на тот момент была рекордно высокой, что спровоцировало коррекцию товарных бирж. Дополнительным негативом для российского фондового рынка, спровоцировавшим первую волну распродаж, стала публичная критика председателем правительства ценовой политики Мечела и начало открытой фазы вооруженного противостояния в Южной Осетии с участием регулярных армейских частей.
Следующая волна снижения уже в середине сентября была спровоцирована банкротством американского банка Lehman Brothers, которое стало фактически отправной точкой глобального финансового кризиса. Резкое сужение кредитных рынков и удорожание долговых ресурсов, которые стали труднодоступными даже для первоклассных заемщиков, спровоцировали снижение уже производственного спроса на сырьевых рынках, что повлекло за собой очередную волну распродаж. На специальном саммите «большой двадцатки» в середине ноября не было выработано конкретных инструментов борьбы с финансовым кризисом, а лишь объявлены отдельные тезисы, в соответствии с которыми монетарные власти работали уже давно.
Помимо всех глобальных экономических и финансовых проблем, дополнительное давление на российский рынок в четвертом квартале оказывали два сугубо внутренних аспекта:
* Развитие неплатежей в экономике, причем масштабы данного явления ставят под угрозу нормальное функционирование целых секторов.
* Ослабление рубля в условиях потенциального возникновения двойного дефицита (торгового баланса и государственного бюджета) в 2009 году.
Все эти негативные тенденции способствовали формированию нисходящей тенденции на российском фондовом рынке и снижению индекса РТС до уровня 1997 года.
В первом полугодии наиболее выразительную динамику продемонстрировали металлургический и нефтегазовый сектора на фоне уверенного роста товарных рынков. Во втором полугодии все сектора зафиксировали схожую динамику в условиях развития кризисных тенденций в мировой экономики и масштабного оттока капитала из РФ. Несколько лучше других выглядел сектор телекоммуникаций, что обусловлено наибольшей стабильностью бизнес-модели компаний сектора к изменениям международной конъюнктуры. (рис. 2)
Рис. 2.
72,4%-ное падение российского рынка опустило Р/E 2009 индекса РТС до уровня 6,2. (рис. 3) А отдельные компании в настоящий момент торгуются по цене, близкой к одной прибыли 2009 года. И хотя предполагается, что прогнозы финансовых результатов большинства российских компаний еще будут пересмотрены в сторону снижения, текущие рыночные оценки целых секторов выглядят привлекательными.
Рис. 3.
Ухудшение мировой экономической конъюнктуры в сочетании с агрессивным оттоком капитала осенью 2008 года спровоцировало снижение суммарной капитализации компаний в индексе РТС с $1,12 трлн. в начале 2008 года до $312 млрд.
По сравнению с началом 2008 года в структуре капитализации индекса РТС произошли существенные изменения, основным из которых стало увеличение доли нефтегазового сектора до 68% с 57% в начале 2008 года на фоне приблизительно пропорционального сокращения доли остальных секторов. (рис. 4)
Такая тенденция обусловлена мерами по снижению налогового бремени нефтяных компаний, в сочетании с перетоком инвестиций в наиболее надежные инструменты (таблица «Б»)
Рис. 4.
Таблица «Б»
Изменение состава индекса РТС в 2008 году (источник РТС)
Динамика российских «голубых фишек» в 2008 году отражает ралли сырьевых рынков в первом полугодии и массовое бегство капитала из российских акций во втором.
Динамику лучше рынка, несмотря на более чем 50%-ное снижение нефтяных цен с начала года, продемонстрировали акции нефтегазовых компаний.
Капитализация шести крупнейших компаний на российском фондовом рынке - Газпрома, Роснефти, Сбербанка, Лукойла, Норильского Никеля и Сургутнефтегаза - на конец 4-го квартала составила 72% совокупной капитализации всех компаний, входящих в состав индекса РТС.
История бирж насчитывает более шестисот лет и связана с необходимостью координации цен на товары, которую осуществляли купцы, занимающиеся международной торговлей. Эти первые торговые институты возникали в месте пересечения торговых путей того времени.
Самая первая товарная биржа стихийно возникла в 1409 году в Брюгге, на территории современной Бельгии, а уже ее организованный вариант был создан в 1460 году в Антверпене. Спустя сто с небольшим лет основная биржа была перемещена в Амстердам, а еще чуть позже биржи стали появляться в Европе повсеместно. В начале 19 века биржи появились и в США, причем их количество насчитывало около пятисот.
В России первая биржа появилась по указу Петра Первого в 1703 году, но ее двухсотлетняя история была прервана Октябрьской революцией и возобновилась только с переходом России к рыночным отношениям. Причем, первоначально в России стали насчитывать бирж больше, чем во всем мире, но многие из них существовали только на бумаге. В настоящее время основными фондовыми биржами России являются Московская биржа ММВБ-РТС , Фондовая биржа Санкт-Петербурга , Санкт-Петербургская валютная биржа и Московская фондовая биржа.
ОАО РТС – российская торговая система , работающая на рынке акций и производных финансовых инструментов (деривативов) – инструментов, используемых не для приобретения базовых активов, а для дохода от разницы в цене. Основой деривативов являются валюты, ценные бумаги, опционы и фьючерсные контракты, и другие финансовые инструменты (см. Фьючерсный контракт – что это такое?).
В конце 2011 года РТС объединяется с Московской межбанковской валютной биржей, образуя ММВБ-РТС . Система РТС, помимо организации торгов, оказывает и ряд связанных с ними услуг – расчетных, клиринговых и депозитарных, посредством дочерних структур.
В настоящее время торговая система проводит биржевые торги (гарантированные котировки) и внебиржевые организованные торги. Отличие их заключается в том, что в первом варианте участниками торгов производится стопроцентное депонирование ценных бумаг в расчетном депозитарии биржи и денежных средств в банке. Внебиржевые организованные торги характерны заключением сделок без предварительного депонирования на условиях свободной поставки или «поставки против платежа». Договоренность участников сделки может предполагать как предоплату, так и предпоставку ценных бумаг.
Потребности участников рынка диктуют разработку новых, востребованных проектов, способствующих повышению качественных показателей российского финансового рынка. В настоящее время в рамках системы РТС действуют несколько проектов:
классический рынок ценных бумаг RTS Classic;
рынок акций RTS Standart;
рынок ценных бумаг RTS Start;
рынок Т+0;
рынок производных ценных бумаг RTS Forts;
площадка РТС-тендер.
Рынок ценных бумаг RTS Classic
Проект RTS Classic действует с момента основания биржи и используется для организации торгов ценными бумагами. Оборот биржи составляют акции крупнейших российских компаний, облигации и паи инвестиционных фондов (см. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)). Широкий набор финансовых инструментов позволяет применять в торгах как пассивные, так и активные стратегии.
Акцией называется ценная бумага, подтверждающая размер доли ее владельца в капитале предприятия и дающая право на получение дивидендов от прибыли.
Облигацией называется долговая эмиссионная ценная бумага, подтверждающая право владельца на получение от заемщика определенной суммы. Облигации являются самыми стабильными и низкорискованными ценными бумагами.
Инвестиционным паем является доля пайщика в паевом фонде, оформленная в виде бездокументарной ценной бумаги, которая подтверждает право пайщика на долю в имуществе паевого инвестиционного фонда.
Пассивная стратегия предполагает включение в инвестиционный портфель трейдера активов с низким риском и определенным доходом, как правило, тоже не высоким. В такой стратегии портфель ценных бумаг не изменяется в течение длительного времени, и она более всего подходит начинающим или консервативным трейдерам.
Активная инвестиционная стратегия применяется агрессивными трейдерами, нацеленными на получение максимального дохода. Этой стратегии характерен постоянный контроль рыночной ситуации, оперативное изменение инвестиционного портфеля, и быстрое принятие решения по заключению сделок. Стратегия требует от трейдера хорошее знание рынка ценных бумаг и опыт проведения активных торговых операций.
Формирование портфеля ценных бумаг производится исходя из ряда показателей, учитывающих доходность бумаг, их рискованность, а так же торговую стратегию трейдера. Как правило, бумаги с высокой доходностью являются и более рискованными.
Особенностями рынка RTS Classiс являются его мультивалютность – осуществление расчетов в различной валюте, отсутствие требований к депонированию и свобода в выборе даты и способа расчетов. Торговлю обеспечивает торговый терминал RTS Plaza.
Рынок ценных бумаг RTS Standart
Довольно молодая площадка для торговли ценными бумагами, действующая с 2009 года, ориентирована не только на крупных игроков финансового рынка, но и на частных инвесторов. Торги проводятся в виде анонимного аукциона исключительно в рублевой зоне с использованием частичного депонирования средств. Использование современных средств электронной торговли делает площадку самой современной по техническому оснащению. Проект дает дополнительную возможность параллельной торговли фьючерсами на площадке RTS Forts.
Рынок ценных бумаг RTS Start
Торгуемыми активами площадки RTS Start являются акции, от небольших до средних российских компаний, имеющих небольшой и средний уровень капитализации. Это делает ее самой доступной для участия в торгах частных инвесторов с небольшим капиталом. Это, в свою очередь, позволяет компаниям, нацеленным на развитие, получить больший объем инвестирования, не доступный для них на других площадках. Активы площадки допускаются к торгам и на бирже РТС.
RTS Start позволяет компаниям с малой капитализацией привлекать инвестиции благодаря биржевой инфраструктуре рынка ценных бумаг с использованием программ внешнего финансирования.
Рынок Т+0
Более 400 видов ценных бумаг находятся в списке финансовых инструментов площадки Т+0. Здесь представлены акции, как крупнейших российских компаний, так и предприятий второго эшелона, объем продаж акций, которых почти половина от всех продаваемых. Кроме этих инструментов, на площадке имеют обращение облигации, инвестиционные паи и еще более 400 видов ценных бумаг. Аккредитованные на площадке компании, оказывающие посреднические услуги, позволяют участвовать в торгах и частным инвесторам.
Сделки этой биржи проводятся исключительно в рублевой зоне со стопроцентным депонированием активов. Двойной аукцион встречных заявок, осуществляемый по технологии «поставки против платежа» проводится посредством электронной системы интернет-трейдинга.
Алгоритм сделки состоит в том, что, инвестор, предлагая сделку по приобретению активов определенной компании, анонимно подает заявку с условиями сделки. Средства инвестора, необходимые для осуществления сделки депонируются на его счету до ее реализации. Появляющаяся встречная заявка с аналогичными условиями запускает механизм автоматического осуществления сделки.
Рынок Т+0 является очень удобной площадкой для инвесторов, не требующей выполнения сложных алгоритмов и процедур.
Рынок производных ценных бумаг RTS Forts
Срочный рынок RTS Forts является крупнейшей российской биржей производных финансовых инструментов – опционов и фьючерсов.
Опцион – контракт, дающий право, но не являющийся обязательством, выкупа оговоренного в контракте актива или товара в конкретные сроки по определенной цене.
Фьючерс – это контракт, обязывающий инвестора к покупке или продаже оговоренного в контракте актива или товара в конкретные сроки по установленной цене.
Разница между контрактами, как видите, заключается в том, что опцион дает право на проведение сделки, а фьючерс обязывает к ее проведению.
Реализуемыми базовыми активами RTS Forts являются опционы и фьючерсы на акции, нефть, золото, курс рубля к доллару, индекс РТС, процентные ставки, облигации федерального займа и ряд других. Возможностями рынка, предоставляемыми любому виду инвесторов, является возможность проведения спекулятивных операций со срочными ценными бумагами и хеджирование рисков.
Срочные ценные бумаги – это бумаги, срок действия которых ограничен во времени. Они могут быть краткосрочными со сроком обращения до 1 года, среднесрочными со сроком обращения до 10 лет и долгосрочными со сроком обращения до 30 лет. По окончании обращения срочной ценной бумаги, в зависимости от ее вида, по ней выплачиваются дивиденды или она просто выводится из обращения.
Площадка RTS Forts, в силу своих особенностей, имеет такие характеристики, как:
отсутствие расходов на расчетное обслуживание и депонирование;
небольшие расходы на осуществление операций;
частичное депонирование;
наличие операций с гарантированным доходом;
возможность хеджирования рисков;
возможность использования различных торговых стратегий.
Площадка RTS Forts в настоящее время занимает место в ряду мировых лидеров по торговле производными финансовых инструментов и является безусловным лидером по торговле опционами и фьючерсами в Восточной Европе и России.
Торговая площадка РТС-тендер
Площадка РТС-тендер создана специально для реализации закупок для государственных и муниципальных нужд, регулируемых соответствующим федеральным законодательством. Система федерального обслуживания поставщиков и заказчиков позволила РТС занять позиции лидеров по осуществлению профильных аукционов.
В деятельности площадки принимают участие более 80 000 поставщиков, как различных организационных форм, так и различных форм собственности, а общее количество клиентов превышает 320 000. Ежемесячно проводится не менее 15 000 торгов.
Внебиржевые компоненты РТС
Помимо организации торгов, «Российская Торговая Система» имеет ряд внебиржевых направлений деятельности. Этими направлениями являются индикативные системы RTS Board иRTS Global. Первая из них предназначена для котирования финансовых инструментов российских компаний, не допущенных к обращению на фондовой бирже РТС, а вторая осуществляет аналогичные функции в отношении ценных бумаг зарубежных компаний.
То есть, эти системы, исполняющие чисто информационные функции для потенциальных инвесторов, желающим ознакомиться с котировками бумаг, не участвующих в биржевых торгах. Эти проекты дают возможность малоизвестным компаниям повысить ликвидность своих акций или заявить о себе в среде потенциальных инвесторов.
Индикативные котировки RTS Board указывают на возможную цену заявленную эмитентом, по которой могла быть продана ценная бумага. Фактическая же цена может отличаться от заявленной в зависимости от объема сделки, сроков расчетов и других факторов.
Относительно молодой проект RTS Global запущен в 2008 году для организации доступа российских инвесторов к финансовым инструментам зарубежных компаний. Через эту площадку и Центр электронных договоров РТС «ЦЭД», инвесторы из России могут проводить внебиржевые сделки с ценными бумагами компаний Восточной Европы и стран бывшего Союза.
Внебиржевой рынок зарубежных ценных бумаг значительно расширил возможности российских инвесторов, обеспечив им доступ к депозитариям ряда иностранных государств.
Фондовый индекс РТС
С начала торгов, организованных на бирже РТС, начался и расчет индекса биржи, который стал показателем состояния отечественного фондового рынка. Индекс РТС рассчитывается на основе показателей динамики стоимости акций 50 крупнейших российских компаний по итогам торгов в долларовом выражении. Список акционерных обществ периодически пересматривается, но основной костяк остается прежним.
Индекс показывает средневзвешенную капитализацию этих компаний в относительных единицах – пунктах. Индекс прямо пропорционален частному от деления показателя капитализации в настоящий момент времени на показатель начальной капитализации умноженному на начальное значение индекса. Таким образом, индекс тем больше, чем больше капитализация входящих в список компаний, чем выше стоимость их акций.
Организация торговли на бирже РТС
Торговля в РТС осуществляется посредством удаленных терминалов, через которые участники торгов вводят свои предложения о покупке или продаже ценных бумаг. Предложения отображаются в терминалах всех участников. Решение о заключении сделки между трейдерами обговаривается по телефону, а перерегистрация прав собственности осуществляется контрагентами самостоятельно, что является одним из больших недостатков биржи РТС.
Однако в настоящее время прорабатываются вопросы объединения торговой системы с клиринговыми и расчетными организациями, одной из которых является депозитарно-клиринговая компания ДКК, через которую уже проходит около 10% сделок РТС.
Членом РТС может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию на совершение операций с ценными бумагами и имеющими регистрацию на бирже РТС.
Наиболее выгодна и удобна на бирже РТС торговля опционами и фьючерсными контрактами, преимущества которой заключаются в следующем:
снижение издержек благодаря возможности внесения только маржинального залога, составляющего около 10% от стоимости контракта;
возможность торгов без использования активов брокера;
низкие транзакционные издержки.
Торговля фьючерсными контрактами и опционами дает возможность трейдеру более выгодного распоряжения капиталом. Но в связи с высокими рисками, этот вид торговли требует грамотного подхода к управлению ими. Использование хеджирования рисков на фьючерсные контракты РТС дает возможность более прибыльной торговли. Специфика фьючерсных контрактов РТС дает возможность их использования и инвесторами с небольшим капиталом.
Рынок определил важное место бирж в системе отношений. Биржевая информация считается одной из самых объективных и значимых. Деятельность бирж напрямую зависит от экономических процессов в государстве, не меньшее влияние на биржу имеют внутри- и внешнеполитические процессы. Влияние этих факторов формируют биржу в том виде, в котором мы ее видим и по результатам ее деятельности всегда можно сделать вывод о скрытых процессах, происходящих в государстве.
